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外行看熱鬧，內(nèi)行看門道。
剛剛結(jié)束的證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議，證監(jiān)會黨委書記、主席劉士余作了工作報告，總結(jié)2017年主要工作，研究部署2018年重點(diǎn)任務(wù)，定調(diào)了接下來這一年的資本市場全年監(jiān)管任務(wù)，細(xì)細(xì)品慢慢看，新的一年里，將有一些強(qiáng)烈的監(jiān)管意圖和舉措蘊(yùn)含其中，這將影響到今年的市場生態(tài)和監(jiān)管環(huán)境。
就2018年的重點(diǎn)工作任務(wù)，先來看看有哪些關(guān)鍵表述：
1、2018年要堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅持新發(fā)展理念，堅持以服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以保護(hù)投資者合法權(quán)益為根本使命，切實(shí)抓好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范風(fēng)險和深化改革三大任務(wù)。
2、堅決打好防范化解資本市場重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，加強(qiáng)股市、債市、期貨市場風(fēng)險監(jiān)測和應(yīng)對能力建設(shè)，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。
3、以服務(wù)國家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。
4、加快多層次資本市場體系建設(shè)，繼續(xù)深化新三板改革，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)范發(fā)展，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資。
5、引導(dǎo)期貨與衍生品市場健康發(fā)展。
6、以深化改革和擴(kuò)大雙向開放促進(jìn)各類市場主體核心競爭力的全面提升。
7、大力推進(jìn)監(jiān)管智能化科技化。
8、持續(xù)強(qiáng)化稽查執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，把保護(hù)投資者合法權(quán)益的工作提高到一個新水平。
9、努力打造政治過硬、本領(lǐng)高強(qiáng)的人才隊伍，持之以恒地修煉“八種本領(lǐng)”，為資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展提供堅強(qiáng)的政治保證和專業(yè)本領(lǐng)支撐。
10、證監(jiān)會全系統(tǒng)上下要堅定不移地落實(shí)全面從嚴(yán)治黨各項(xiàng)要求。
可以看出，除了第一項(xiàng)總體要求外，資本市場2018年的工作重點(diǎn)可以分解為九個方面。我們不妨細(xì)細(xì)品味其中寓意，解讀政策發(fā)力點(diǎn)：
1 防范資本市場風(fēng)險是重中之重
根據(jù)會議表述，要堅決打好防范化解資本市場重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，加強(qiáng)股市、債市、期貨市場風(fēng)險監(jiān)測和應(yīng)對能力建設(shè)，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。
解讀：當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中不確定因素增多，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險是金融市場發(fā)展的重中之重，落實(shí)到資本市場上，需加速促進(jìn)資本市場發(fā)展回歸本源。加之，國際市場潛在風(fēng)險隱患不容忽視，維護(hù)我國資本市場穩(wěn)定、防風(fēng)險任務(wù)十分艱巨。
在混業(yè)經(jīng)營的金融發(fā)展?fàn)顩r下，需在國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會和央行牽頭的穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制下，證監(jiān)會和其他監(jiān)管部門需聯(lián)手應(yīng)對跨市場、跨行業(yè)的風(fēng)險，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，補(bǔ)齊監(jiān)管短板，同時強(qiáng)化股市、債市、期貨市場風(fēng)險監(jiān)測和應(yīng)對能力建設(shè)，加強(qiáng)交易所一線監(jiān)管職能，對存在異動的個股及時詢問，采用穿透式監(jiān)管，快速發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險隱患，抑制市場投機(jī)行為，繼續(xù)積極倡導(dǎo)長期投資和價值投資理念，做好預(yù)期管理和風(fēng)險應(yīng)對。
2 加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度
要點(diǎn)：要解決BATJ不能在A股上市的問題，需要大刀闊斧的改革，必要時通過授權(quán)的方式解決制度桎梏。
會議指出，要以服務(wù)國家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。
解讀：這句表態(tài)至關(guān)重要，強(qiáng)調(diào)要進(jìn)行發(fā)行制度改革，并指出改革的關(guān)鍵是“努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度?！?/span>
過去幾年中，新經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)新模式不斷涌現(xiàn)，一大批擁有核心技術(shù)的高精尖企業(yè)脫穎而出并獲得國際國內(nèi)投資者高度青睞，一些“獨(dú)角獸”公司有著獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢，資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、市場估值，未來前景無比廣闊，對推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展也具有很強(qiáng)的引領(lǐng)力，但遺憾的是，此類企業(yè)多赴境外上市，譬如阿里巴巴、京東等。
要讓好企業(yè)留在國內(nèi)、讓好企業(yè)盡快上市，必須改革現(xiàn)有發(fā)行制度，提升我國資本市場核心競爭力。目前這類企業(yè)赴國外上市時，多因業(yè)績不達(dá)標(biāo)而不符合國內(nèi)上市規(guī)定，要解決這一局面，需要大刀闊斧的改革，必要時通過授權(quán)的方式解決制度桎梏。不過如何改革還需研究，畢竟誰也不希望看到“樂視第二”，A股投資者的風(fēng)險承受力還較弱。
目前IPO審核節(jié)奏和從嚴(yán)監(jiān)管日益常態(tài)化，短期來看這種趨勢不會變化，目的就是在提高資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上，把好資本市場入門關(guān)，讓中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，重塑直接融資市場生態(tài)。
3 多層次資本市場體系建設(shè)加快
會議指出，加快多層次資本市場體系建設(shè)，繼續(xù)深化新三板改革，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)范發(fā)展，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資。
解讀：多層次資本市場體系建設(shè)，是近幾年來監(jiān)管提到最多的市場建設(shè)方向，因?yàn)榧涌於鄬哟钨Y本市場體系建設(shè)是提高直接融資比重的重點(diǎn)發(fā)展方式。通過歷次證監(jiān)會高層的表述可以總結(jié)出，多層次資本市場發(fā)展，主要是統(tǒng)籌主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場等各層次股權(quán)市場定位分工，促進(jìn)有機(jī)聯(lián)系。
特別是在新三板改革方面，歲末年初已有多項(xiàng)改革措施落地，一是在分層制度上，新分層制度從 2018 年 4 月 1 日起正式實(shí)施，提高了標(biāo)準(zhǔn)二、標(biāo)準(zhǔn)三的規(guī)模要求，適當(dāng)降低了標(biāo)準(zhǔn)一的盈利要求，淡化對創(chuàng)新層公司盈利能力的要求，強(qiáng)化了對公司穩(wěn)定和可持續(xù)性的考核；二是在交易制度上，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》從 2018 年 1 月 15 日開始正式實(shí)施，隨著盤中集合競價和盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓機(jī)制的推出，新三板市場流動性難題有望得到有效改善，盤中集合競價提升了定價公允性，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓為大宗交易提供了平臺；三是在信披制度上，2018 年對創(chuàng)新層的信息披露要求將進(jìn)一步趨嚴(yán)，增加定期報告、業(yè)績快報等披露業(yè)務(wù)，有效減少信息不對稱程度，提高市場效率。
4 期貨與衍生品市場發(fā)展在路上
會議強(qiáng)調(diào)，引導(dǎo)期貨及衍生品市場健康發(fā)展。
解讀：相比股票市場，期貨和衍生品市場是資本市場的發(fā)展短板。
在期貨方面，可以期待的是原油期貨和鐵礦石期貨。在衍生品方面發(fā)展空間較大，當(dāng)前我國金融衍生品種類較少，主要有國債期貨、利率互換、利率遠(yuǎn)期、CDS，除了國債期貨和利率互換的交易規(guī)模相對較高外，其它金融衍生品交投并不活躍，用于對沖信用風(fēng)險的 CDS 更多是象征性和監(jiān)管推動，在實(shí)際操作中難以對風(fēng)險準(zhǔn)確定價。從境外市場經(jīng)驗(yàn)來看，美國期貨和期權(quán)交易量較大，其中期權(quán)交易量從 1990 年 2.7 萬億美元增長至 2013 年 47 萬億美元，期貨交易量從 1990 年 2.7 萬億美元增長至 2013 年約 31 萬億美元。大力發(fā)展金融衍生品對沖工具，已經(jīng)成為提升固定收益類產(chǎn)品流動性的關(guān)鍵所在。
5 各類市場主體核心競爭力需全面提升
會議指出，以深化改革和擴(kuò)大雙向開放促進(jìn)各類市場主體核心競爭力的全面提升。
解讀：市場主體包括了監(jiān)管方如交易所，參與主體如上市公司，中介機(jī)構(gòu)如券商、會計師事務(wù)所和律所等，要全面提高它們的核心競爭力，需從制度、激勵、監(jiān)管引導(dǎo)等方面下功夫。
交易所方面，需加快推進(jìn)發(fā)行、上市、公司治理、并購重組等重大制度改革，努力提升交易所市場覆蓋面、包容性和承載力，積極支持交易所市場對外開放，優(yōu)化完善滬深港通機(jī)制，研究擴(kuò)大滬深港通標(biāo)的，扎實(shí)推進(jìn)滬倫通，深化內(nèi)地與港澳市場互利合作，穩(wěn)妥有序推進(jìn)H股全流通試點(diǎn)。
上市公司方面，應(yīng)努力提升質(zhì)量，促進(jìn)培育世界一流企業(yè)，為創(chuàng)新驅(qū)動引領(lǐng)示范型企業(yè)上市，以及優(yōu)質(zhì)境外紅籌企業(yè)回歸國內(nèi)市場創(chuàng)造條件，大力推動并購重組市場化改革。
中介機(jī)構(gòu)方面，應(yīng)打造國際一流投行，劉士余曾表示，“金融服務(wù)與金融資源的競爭歷來是國際競爭的核心要素之一，沒有一流的投行，哪有一流的國際競爭力”，加快建設(shè)國際一流金融機(jī)構(gòu)已成為金融行業(yè)的共識。
6 推進(jìn)監(jiān)管智能化科技化
會議表示，大力推進(jìn)監(jiān)管智能化科技化。
解讀：金融科技的發(fā)展和應(yīng)用是大勢所趨，將監(jiān)管與智能、科技融合在資本市場已有探索，在市場監(jiān)測監(jiān)控、日常監(jiān)管、稽查執(zhí)法等方面均有大數(shù)據(jù)等新科技的身影。目前證監(jiān)會正加大力度推進(jìn)中央監(jiān)管信息平臺和中央監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)，積極探索運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代信息技術(shù)來武裝監(jiān)管，不斷提升監(jiān)管的科技化、智能化水平，全面強(qiáng)化市場風(fēng)險監(jiān)測和異常交易行為識別能力，及早發(fā)現(xiàn)、及時處置各類證券期貨違法違規(guī)行為，維護(hù)“公開、公平、公正”的市場秩序。
7 強(qiáng)化稽查執(zhí)法和投資者保護(hù)
會議指出，持續(xù)強(qiáng)化稽查執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，把保護(hù)投資者合法權(quán)益的工作提高到一個新水平。
解讀：資本市場法治建設(shè)，包括了法律修訂、稽查執(zhí)法、投資者保護(hù)等多方面內(nèi)容。其中法治建設(shè)包括了證券法修訂、期貨法立法等，目前證券法已“二讀”，按照管理，“三讀”之后即可正式實(shí)施，作為資本市場的根本大法，其修訂進(jìn)程一直備受關(guān)注。
稽查執(zhí)法方面，從嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢下，證監(jiān)會對內(nèi)幕交易、市場操縱、老鼠倉等行為零容忍，嚴(yán)厲打擊各類違法行為，這將是長期動作，對于興風(fēng)作浪、禍害市場、侵害投資者合法權(quán)益的“硬茬子”，證監(jiān)會還會加大違法成本，加重法律責(zé)任，精準(zhǔn)打擊肆意妄為、逃避監(jiān)管、影響惡劣的個人和機(jī)構(gòu)。
投資者保護(hù)方面，還將探索多元化糾紛協(xié)調(diào)解決機(jī)制和行政和解試點(diǎn)。
8 打造本領(lǐng)高強(qiáng)的監(jiān)管隊伍
會議指出，努力打造政治過硬、本領(lǐng)高強(qiáng)的人才隊伍，持之以恒地修煉“八種本領(lǐng)”，為資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展提供堅強(qiáng)的政治保證和專業(yè)本領(lǐng)支撐。
解讀：資本市場是個名利場，只有培養(yǎng)出政治過硬、本領(lǐng)高強(qiáng)、專業(yè)能力突出的監(jiān)管干部才能及時洞察市場動態(tài)，進(jìn)行監(jiān)管調(diào)整。
9 證監(jiān)系統(tǒng)落實(shí)全面從嚴(yán)治黨要求
會議指出，證監(jiān)會全系統(tǒng)上下要堅定不移地落實(shí)全面從嚴(yán)治黨各項(xiàng)要求。
解讀：以零容忍態(tài)度懲治腐敗，在證監(jiān)會系統(tǒng)已有先例，強(qiáng)化日常監(jiān)督，防范形式主義、官僚主義將在證監(jiān)系統(tǒng)形成常態(tài)。
除了對2018年工作作出部署外，證監(jiān)會還總結(jié)了2017年的工作內(nèi)容，包括服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接融資功能進(jìn)一步增強(qiáng)，“IPO堰塞湖”現(xiàn)象有效緩解。多層次市場體系進(jìn)一步完善，新三板分層和交易制度改革取得重要突破。股票發(fā)行、減持、退市等基礎(chǔ)制度進(jìn)一步夯實(shí)。市場雙向開放水平進(jìn)一步提高，A股納入明晟（MSCI）新興市場指數(shù)。依法全面從嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)勢進(jìn)一步鞏固，市場生態(tài)呈現(xiàn)積極變化。市場運(yùn)行進(jìn)一步穩(wěn)健。保護(hù)投資者合法權(quán)益的能力和水平進(jìn)一步提升。資本市場新聞輿論工作水平和市場溝通能力進(jìn)一步增強(qiáng)等。
