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城投平臺(tái)“聯(lián)姻”融資租賃，最大的意義便是降低負(fù)債率。通過租賃代替部分貸款，曲線從銀行獲取資金，以緩解城投項(xiàng)目的資金難題和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但城投項(xiàng)目普遍周期長(zhǎng)、投資大、回報(bào)慢，以至于資金收入與支出存在明顯的期限錯(cuò)配問題；且總體上依附于政府，政策變化直接牽動(dòng)違約率，這些都是融資租賃不得不面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
城投平臺(tái)因政府融資而生，但在強(qiáng)監(jiān)管、緊融資及“去政府化”的背景下，城投平臺(tái)的日子越來越不好過。特別是銀行、信托等融資渠道受阻，城投平臺(tái)不得不尋找新的融資出路。業(yè)界稱，今年城投平臺(tái)的融資壓力非常明顯，“目標(biāo)是能夠先借到錢，成本已經(jīng)不是最主要考慮的問題?！庇谑?，資產(chǎn)出表、資金到賬快、成本較高的融資租賃成為城投平臺(tái)的“座上賓”。
成本走高
2014年以來，國(guó)家接連發(fā)文規(guī)范城投融資平臺(tái)，一方面試圖剝離融資平臺(tái)信用與地方政府信用關(guān)系，使融資平臺(tái)走向市場(chǎng)化；另一方面禁止政府機(jī)構(gòu)為融資平臺(tái)提供擔(dān)?；蛳嚓P(guān)土地抵押，以期遏制地方政府隱性債務(wù)增量，化解地方債風(fēng)險(xiǎn)。不過業(yè)界分析，盡管“去政府化”是大勢(shì)所趨，但城投平臺(tái)的地位短期內(nèi)難以取代。在監(jiān)管和融資環(huán)境趨緊的背景下，部分財(cái)政實(shí)力較弱的平臺(tái)可能出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮問題，“找錢”依然是各家城投平臺(tái)的頭等大事。
以往，城投平臺(tái)主要通過銀行貸款和發(fā)債獲取建設(shè)資金，融資成本相對(duì)較低，對(duì)融資租賃其實(shí)并不待見。但眼下，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，銀行授信渠道受阻，“找到一家能通過立項(xiàng)并且有錢放款的租賃公司就謝天謝地了。”
與此同時(shí)，融資租賃的態(tài)度也在發(fā)生變化?！叭谫Y租賃的資金主要來自銀行，就算有一部分自有資金，也不可能全部用到城投平臺(tái)上?！鄙虾Ｒ患胰谫Y租賃公司負(fù)責(zé)人表示，銀行對(duì)城投平臺(tái)授信約束同樣傳導(dǎo)到了融資租賃行業(yè)，租賃公司會(huì)對(duì)城投平臺(tái)挑挑揀揀，從原來的縣級(jí)往市級(jí)甚至省級(jí)走，并設(shè)有GDP等指標(biāo)要求。
“2017年以來，城投平臺(tái)融資成本一直在走高，要求也更加嚴(yán)格?！比A東地區(qū)的一位信托公司負(fù)責(zé)人稱，根據(jù)項(xiàng)目評(píng)級(jí)不同，主體評(píng)級(jí)AA和債項(xiàng)評(píng)級(jí)AAA的平臺(tái)融資成本相對(duì)低些，其他項(xiàng)目融資成本都比較高，有些地方國(guó)有資本追求高收益，忽視高風(fēng)險(xiǎn)，這類信用風(fēng)險(xiǎn)較大、歷史違約率較高的地方城投平臺(tái)已被公司列入了禁止融資黑名單。
前述融資租賃負(fù)責(zé)人告訴新金融記者，城投項(xiàng)目利率主要是根據(jù)銀行給融資租賃的授信利率水平而定，銀行給金融租賃的貸款利率通常在4%至6%之間，國(guó)有融資租賃在6%至8%，民營(yíng)融資租賃則在7%以上。而租賃公司在這個(gè)基礎(chǔ)上至少會(huì)加上4%至6%的利率平衡風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)越往西部偏遠(yuǎn)地區(qū)，討價(jià)還價(jià)的空間越小，成本更高。
記者注意到，城投平臺(tái)通過售后回租方式融資的成本比銀行貸款、發(fā)債、信托方式更高。具體來看，城投平臺(tái)獲取銀行貸款利率在7%左右，但銀行已經(jīng)大幅削減投向城投平臺(tái)的項(xiàng)目貸款，流動(dòng)性貸款受限；城投債目前的平均發(fā)行票面利率在6%左右，部分地區(qū)達(dá)到8%；信托貸款的資金成本約8%；而金融租賃的融資成本處于8%至12%區(qū)間，其他融資租賃的綜合成本一般在10%以上，偏遠(yuǎn)地區(qū)甚至達(dá)到14%至16%。
綜合來看，城投平臺(tái)分化明顯，一方面西南、西北等偏遠(yuǎn)區(qū)域的城投平臺(tái)投資人較少；另一方面北上廣深等財(cái)政實(shí)力強(qiáng)勁的城投平臺(tái)仍受追捧，像上海浦東新區(qū)、北京朝陽(yáng)區(qū)等經(jīng)濟(jì)條件良好的區(qū)域項(xiàng)目，融資租賃公司本身也很難獲得。
多渠道增信
我國(guó)融資租賃起步晚，但2008年以來發(fā)展迅猛，年增速一度高達(dá)80%以上。據(jù)中國(guó)租賃聯(lián)盟和天津?yàn)I海融資租賃研究院統(tǒng)計(jì)，截至2017年底，全國(guó)融資租賃企業(yè)（不含單一項(xiàng)目公司、分公司、SPV公司和收購(gòu)海外的公司）總數(shù)約為9090家，同比增長(zhǎng)27.4%；合同余額約為60600億元人民幣，同比增長(zhǎng)13.7%。作為融資融物的典型行業(yè)，融資租賃以設(shè)備租賃、直接租賃起家，產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢(shì)明顯，但隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，售后回租等“類信貸”模式盛行。這種模式下，融資租賃企業(yè)主要賺取利差收益，而非服務(wù)和管理收益。業(yè)界稱，該模式下的企業(yè)得到資金后存在被挪用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)交易雙方造成損失。
受訪人士稱，目前融資租賃公司和城投平臺(tái)合作項(xiàng)目幾乎都是售后回租模式，很少直接租賃，其中銀行系金融租賃的城投項(xiàng)目約占其業(yè)務(wù)總量的20%至30%。
目前來看，城投項(xiàng)目新募集的資金大部分還是償還到期負(fù)債。事實(shí)上，城投平臺(tái)“聯(lián)姻”融資租賃，最大的意義便是降低負(fù)債率。通過融資租賃代替部分貸款，曲線從銀行獲取資金，以緩解城投項(xiàng)目的資金難題和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但城投項(xiàng)目普遍周期長(zhǎng)、投資大、回報(bào)慢，以至于資金收入與支出存在明顯的期限錯(cuò)配問題，靠借新還舊維系流動(dòng)性；加上城投平臺(tái)總體上依附于政府，政策變化直接牽動(dòng)違約率，這些都是融資租賃不得不面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
“城投平臺(tái)通常代表政府進(jìn)行市場(chǎng)融資，一旦出現(xiàn)違約，其所對(duì)應(yīng)的污水管網(wǎng)、河道、綠化等租賃標(biāo)的物根本無法處置與變現(xiàn)，走法律程序與社會(huì)曝光也很難起作用，且費(fèi)時(shí)費(fèi)力，而租賃公司投放的資金一般來自銀行，還款壓力持續(xù)存在?！痹陬?cè)谫Y租賃（天津）有限公司總經(jīng)理方之庠看來，為降低風(fēng)險(xiǎn)，融資租賃經(jīng)手的城投項(xiàng)目大多引入了擔(dān)保機(jī)制，小平臺(tái)融資時(shí)必須要有大平臺(tái)做擔(dān)保，比如一個(gè)縣級(jí)平臺(tái)融資+市級(jí)平臺(tái)來?yè)?dān)保，同時(shí)還有設(shè)備抵押、土地抵押等增信措施。
今年2月，發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》（業(yè)內(nèi)稱“194號(hào)文”），提出嚴(yán)禁申報(bào)企業(yè)以各種名義要求或接受地方政府及其所屬部門為其市場(chǎng)化融資行為提供擔(dān)?；虺袚?dān)償債責(zé)任等要求。這意味著，政府不再為城投項(xiàng)目兜底，城投平臺(tái)應(yīng)建立市場(chǎng)化的投資回報(bào)機(jī)制，做到“誰(shuí)借誰(shuí)還、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”。業(yè)界分析，194號(hào)文出臺(tái)后，城投平臺(tái)企業(yè)債融資難度加大，發(fā)行利率抬升，融資租賃作為替代渠道有望成為城投項(xiàng)目的“救命稻草”。
