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隨著“獨角獸”上市被支持力度的提高,中國版存托憑證(下稱CDR)腳步正漸行漸近。
證監(jiān)會3月底發(fā)布《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見》(下稱意見),將CDR明確為獨角獸上市支持路徑后,不少大型PE機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)就在對其中的機(jī)會和政策細(xì)節(jié)給予關(guān)注。
日前,21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉,不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為在CDR的推動中,監(jiān)管接下來有望公布更多政策細(xì)節(jié)。
4月16日,中信產(chǎn)業(yè)基金董事長兼CEO劉樂飛回應(yīng)本報記者采訪時表示,從目前公布信息來看,CDR制度推出具有試點意味;但其同時相信,證監(jiān)會下一步會公布更多實施細(xì)節(jié)。
等候常態(tài)化落地
4月16日,一位接近小米公司的投行人士透露,該公司在赴港上市的同時,也在對通過CDR機(jī)制在內(nèi)地上市一事進(jìn)行研究推動,并與部分中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行接觸。
多重信號預(yù)示著CDR的窗口正在漸漸臨近。
“因為之前的架構(gòu)和法律準(zhǔn)備一直都是為赴港上市留著的,所以先赴港上市再CDR是概率較大的事?!鄙鲜鼋咏∶坠救耸勘硎尽?/span>
小米這一動向并非個案,北京一家大型券商策略分析師受訪時指出,如果配套政策和市場環(huán)境穩(wěn)定,年內(nèi)就能推出CDR的項目將成為大概率事件,投資者的預(yù)期也已形成。
面對CDR的窗口預(yù)期,不同機(jī)構(gòu)也在加強(qiáng)對這一政策的關(guān)注與把握。
劉樂飛認(rèn)為,CDR制度的推廣實踐將給中國資本市場帶來更加積極的變化。
“首先,CDR制度在短期內(nèi)體現(xiàn)了其靈活務(wù)實的一面,即在不修改《證券法》的前提下,打破了注冊地在境外公司不能直接在A股上市的限制,縮短了新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸A股的時間。”劉樂飛告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者,這符合當(dāng)前中國迫切要求資本市場加速支持產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)創(chuàng)新的宏觀政策導(dǎo)向。
在劉樂飛看來,CDR機(jī)制也是對 “私有化-IPO或借殼”等傳統(tǒng)回A流程的簡化?!霸贑DR試點前,海外上市企業(yè)回A需要先在海外私有化,再回A股IPO或借殼,流程繁瑣,耗時長,不確定性高。”劉樂飛說。
CDR的到來會對A股存量企業(yè)的估值中樞帶來影響。
“CDR帶來的股票發(fā)行、流通規(guī)模的增加,獨角獸企業(yè)市值較高且基本面較好,容易吸引更多市場資金追逐。”北京一家PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示,“在沒有增量資金的進(jìn)入下,這有可能促使A股泡沫程度的下降,但同樣讓一級市場投資的潛在收益出現(xiàn)下降?!?/span>
“可以預(yù)見CDR制度將給國內(nèi)證券發(fā)行數(shù)量和質(zhì)量帶來供給端的改變,也為境內(nèi)投資人配置新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)提供了更多選擇”劉樂飛也表示,“但同時這也會給A股現(xiàn)有殼公司、重組題材公司、以及TMT板塊帶來一定估值壓力?!?/span>
上述PE負(fù)責(zé)人同時坦言,由于CDR初期處于試點階段,項目數(shù)量稀缺,而多數(shù)PE機(jī)構(gòu)則需要等待該制度的常態(tài)化落地。“目前傳聞中的CDR試點企業(yè)只有8家,PE機(jī)構(gòu)的可參與度有限,但這項制度常態(tài)化后,越來越多的獨家獸有能力上市了,PE的機(jī)會也就來了?!鄙鲜鲐?fù)責(zé)人稱。
重在細(xì)節(jié)設(shè)計
劉樂飛認(rèn)為,當(dāng)前的CDR機(jī)制存在較強(qiáng)的“試點意味”,且門檻較高。
按照意見規(guī)定,對于已在境外上市的大型紅籌企業(yè),試點企業(yè)市值不得低于2000億元人民幣;而對于尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè),最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣,或者達(dá)到“營業(yè)收入快速增長,擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù),同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位”等條件。
在業(yè)內(nèi)人士看來,這一條件雖然明確了“獨角獸”的門檻,但諸如營收快速增長、國際領(lǐng)先技術(shù)等條件仍然規(guī)定得較為模糊;因此不排除監(jiān)管層后續(xù)將推出更加細(xì)化的實施細(xì)則。
上述策略分析師表示,“現(xiàn)在準(zhǔn)入門檻的線條都還比較粗,在具體的實操中,很可能會有更細(xì)的標(biāo)準(zhǔn)出來?!?/span>
劉樂飛表示,其相信證監(jiān)會下一步會公布更多實施細(xì)節(jié);事實上,《意見》中的確也曾明確,試點企業(yè)的“具體標(biāo)準(zhǔn)”由證監(jiān)會制定。
按照劉樂飛的預(yù)期,有關(guān)CDR的股票轉(zhuǎn)化、融資功能、交易機(jī)制都將成為可能出現(xiàn)的實施細(xì)則中。
“從中長期看,CDR試點能否按照監(jiān)管意圖有效落地、實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和較好流動性,也取決于其執(zhí)行細(xì)節(jié)的設(shè)計,包括CDR的托管股票來源、能否和基礎(chǔ)股票實現(xiàn)自由轉(zhuǎn)化、能否有融資功能、是否有做市商等等,這些都值得市場保持持續(xù)關(guān)注?!?nbsp;劉樂飛認(rèn)為。
作為資本市場供給側(cè)改革的一環(huán),CDR的試點將為市場發(fā)展提供更多的經(jīng)驗與實踐。
劉樂飛認(rèn)為,“CDR制度的引入及實踐,是中國資本市場供給側(cè)改革的積極一步,也是中國資本市場進(jìn)一步國際化的標(biāo)志。也能為中國未來更深層次的發(fā)行制度改革提供有意義的實證經(jīng)驗和理論思考。”