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“隨著貨幣政策操作工具的改變，基礎貨幣投放的渠道、屬性會發(fā)生變化，這會更有利于實體經(jīng)濟融資?！便y保監(jiān)會國有重點金融機構監(jiān)事會主席于學軍在5月16日舉行的“2018中國金融論壇”上表示，央行決定4月25日起下調部分金融機構存款準備金率1個百分點，大約置換了9000億元中期借貸便利等到期資金。未來1-3年的時間內(nèi)，實體企業(yè)融資問題會逐漸得到明顯改善。

自2014年以來，中國實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。于學軍說，從現(xiàn)實的執(zhí)行情況和場景含義來看，這樣的政策搭配實際上是帶有刺激性的，“致使這個階段中國貨幣信用進一步大規(guī)模擴張，也是近幾年來中國宏觀杠桿率水平為何大幅提高的重要根源?！?/span>

從宏觀杠桿率看，在2008年國際金融危機之前大約在150%以下，到2016年末的時候迅速上升，超過了250%。2016年的四季度之后，在“穩(wěn)健”的貨幣政策后面又加了一個“中性”。于學軍表示，2017年以后杠桿率得到控制，現(xiàn)在沒有繼續(xù)上升。

然而，即使是在相對寬松的大環(huán)境下，企業(yè)融資難、融資貴的問題也未得到明顯好轉。于學軍分析，主要是兩個方面的原因。首先是中國的營商環(huán)境，例如勞動力工資、人民幣匯率、環(huán)境成本發(fā)生了很大的變化。其次，是貨幣政策結構發(fā)生了調整。2014年后，隨著中國外匯儲備下降，基礎外匯貨幣的投放轉入一些新型的貨幣工具，市場上調侃的“麻辣粉”，即中期借貸便利MLF和PSL等工具，自2017年起已超過7萬億元。這些基礎貨幣投放由央行帶給大中型商業(yè)銀行和政策性銀行，這樣就導致資金在多家金融機構間相互交叉持有，金融市場快速膨脹且交易活躍；資金大部分流向地方政府、大型國有企業(yè)、房地產(chǎn)市場等。

于學軍表示，這就是在貨幣信用寬松的環(huán)境下，資金卻偏偏到不了實體經(jīng)濟，實體企業(yè)普遍感到融資難、融資貴的主要原因。同時，由于貨幣信用的大幅擴張，還進一步削弱了貨幣的有效購買力，反過來稀釋企業(yè)手中原有的資金，從而使企業(yè)在資金的使用和周轉上更加捉襟見肘。

于學軍認為，回顧中國改革開放四十年的歷程，有關實體企業(yè)融資難、融資貴的問題，金融服務實體經(jīng)濟不足的問題，大致可劃分為兩種狀態(tài)：一是在經(jīng)濟下行時期，政府就會出臺各種刺激性經(jīng)濟政策，千方百計拉動經(jīng)濟增長，例如實施擴張性貨幣政策，融資成本普遍出現(xiàn)下降。另外一種情況是經(jīng)濟過熱，政府出臺控制性或緊縮性的經(jīng)濟政策，當中又以緊縮性的貨幣政策最為重要，影響廣泛而直接，致使企業(yè)融資成本迅速上升。