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本周三，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到1.75%至2%的水平，這是2015年底以來(lái)的第七次加息。雖然全球金融市場(chǎng)對(duì)此早有預(yù)期，但此次加息仍具里程碑意義，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)危機(jī)應(yīng)對(duì)政策的退出，將引發(fā)全球金融市場(chǎng)再平衡。
退出危機(jī)應(yīng)對(duì)政策源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體穩(wěn)健。2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.3%，2018年以來(lái)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)增強(qiáng)，5月份失業(yè)率為3.8%，為18年來(lái)的低點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期今年失業(yè)率將降至3.6%。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)整體活躍，家庭支出回升，企業(yè)固定投資繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.8%。過(guò)去一段時(shí)間，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，失業(yè)率維持低位，但通貨膨脹表現(xiàn)低于政策目標(biāo)。去年以來(lái)，美國(guó)物價(jià)表現(xiàn)良好，確認(rèn)了回升態(tài)勢(shì)，當(dāng)前美國(guó)通貨膨脹已接近2%的目標(biāo)。
基于當(dāng)前美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，特別是失業(yè)率和通貨膨脹的完美組合，再次確認(rèn)了增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，具備貨幣政策退出危機(jī)應(yīng)對(duì)模式的基礎(chǔ)。在此次加息決議聲明里，美聯(lián)儲(chǔ)放棄了一段時(shí)間內(nèi)保持利率在足夠低的水平以提振經(jīng)濟(jì)的承諾。未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步漸進(jìn)式加息，將與中期美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，以及通貨膨脹接近2%保持一致。
貨幣政策從危機(jī)應(yīng)對(duì)模式到退出，充滿(mǎn)了巨大的不確定性。為應(yīng)對(duì)2008年國(guó)際金融危機(jī)，以美國(guó)為代表的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行，實(shí)施了前所未有、極度寬松的貨幣政策，有的國(guó)家甚至推出負(fù)利率，深刻改變了全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的軌跡。
不可否認(rèn)，量化寬松貨幣政策對(duì)于有效遏制經(jīng)濟(jì)危機(jī)蔓延、修復(fù)企業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債表作用突出，但也帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格狂飆的副作用。特別是各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)動(dòng)力不平衡，量化寬松貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也不盡相同。危機(jī)應(yīng)對(duì)政策的退出，表面上看是危機(jī)應(yīng)對(duì)政策的反向操作，但實(shí)際上二者的傳導(dǎo)機(jī)制并不對(duì)稱(chēng)，雙向作用不平衡。從危機(jī)應(yīng)對(duì)政策退出到貨幣政策正?；侨蚪鹑谑袌?chǎng)驚險(xiǎn)一躍，既無(wú)歷史經(jīng)驗(yàn)可鑒，也無(wú)成熟規(guī)律可循，存在巨大不確定性。在全球經(jīng)濟(jì)利益相互依賴(lài)、相互交織的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，不排除有個(gè)別國(guó)家獲利、多數(shù)國(guó)家受損的可能。
美聯(lián)儲(chǔ)率先從危機(jī)應(yīng)對(duì)到貨幣政策正?；瑢?dòng)全球金融市場(chǎng)再平衡進(jìn)程。一是啟動(dòng)全球貨幣政策正?；倪M(jìn)程。美聯(lián)儲(chǔ)加息后，中國(guó)香港也跟隨加息25個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體退出危機(jī)應(yīng)對(duì)貨幣政策的條件已經(jīng)具備，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、英國(guó)和日本通貨膨脹都有回升，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨向活躍，歐洲央行6月14日發(fā)表聲明稱(chēng)QE將在12月份結(jié)束。美國(guó)退出危機(jī)應(yīng)對(duì)政策，將推升全球范圍內(nèi)的美元資金成本，帶動(dòng)全球資金成本中樞上移，逐步實(shí)現(xiàn)全球貨幣政策正常化。
二是啟動(dòng)全球資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值中樞再平衡的進(jìn)程。利率是資產(chǎn)價(jià)格中樞，美聯(lián)儲(chǔ)退出危機(jī)應(yīng)對(duì)政策，標(biāo)志著全球金融市場(chǎng)極度寬松貨幣環(huán)境的拐點(diǎn)。雖然主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣政策與美聯(lián)儲(chǔ)不同步，但在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下貨幣政策獨(dú)立性、固定匯率和資本流動(dòng)的三元悖論支配下，全球資金價(jià)格中樞上移趨勢(shì)基本確立，這必將引發(fā)全球范圍內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整，股票市場(chǎng)波動(dòng)將會(huì)加劇，高房?jī)r(jià)面臨下調(diào)壓力。
三是啟動(dòng)全球匯率再均衡的進(jìn)程。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程有序推進(jìn)，全球范圍內(nèi)的美元短缺，將加劇新興市場(chǎng)國(guó)家本幣貶值壓力，推進(jìn)全球匯率市場(chǎng)再均衡的進(jìn)程。近期，美元流動(dòng)性壓力已經(jīng)從阿根廷、土耳其蔓延至巴西，本幣貶值壓力顯著增大。雖然新興市場(chǎng)國(guó)家可以跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，一定程度上維持本國(guó)幣值穩(wěn)定，但加息會(huì)讓疲弱的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雪上加霜，甚至引發(fā)個(gè)別國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和退出危機(jī)應(yīng)對(duì)政策可能引發(fā)的全球資本流動(dòng)和匯率市場(chǎng)波動(dòng)，我國(guó)應(yīng)未雨綢繆，加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，努力增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性和動(dòng)力，統(tǒng)籌推進(jìn)重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)處置，確保金融體系穩(wěn)健運(yùn)行。
